央行:多种货币政策工具力挺稳增长

来源 | 起航 | 2016-5-4 16:32:09

【导读】 
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近期,央行继续多管齐下保持银行间市场流动性的合理充裕。5月首个交易日,央行便在公开市场开展千亿规模的7天逆回购操作。同时,央行昨日公布,从2016年5月起,在每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款。

尽管昨日实现净回笼资金高达2200亿,但银行间市场流动性仍持续宽裕,中短期资金利率价格下行。业内人士称,虽然5月份企业缴税或将带来一定的流动性冲击,但目前央行维稳意图明显,整体来看,5月银行间市场的资金缺口料较4月份缩小,资金面将相对稳定。 

 

4月MLF操作“挑大梁”

面对4月份银行间市场流动性的波动,央行昨日公布的信息显示,当月央行综合运用多种货币政策工具,保持银行体系流动性的合理充裕。

其中,中期借贷便利(MLF)成为4月央行最倚重的定向货币政策工具。2016年4月,央行对金融机构开展MLF操作共7150亿,其中3月期MLF为3115亿,6月期MLF为4035亿,利率分别为2.75%、2.85%。同时,收回到期MLF量为5510亿。

此外,为满足金融机构临时性流动性需求,4月,央行还对金融机构开展常备借贷便利(SLF)操作共7.6亿。其中隔夜期限的SLF为7.5亿,利率为2.75%;7天期限的SLF为0.1亿元,利率为3.25%。

SLF操作的利率均与3月份相同。央行称,SLF利率发挥了利率走廊上限的作用,有利于维护货币市场利率平稳运行。4月末SLF余额为4.1亿。

 

PSL运用将常态化

央行昨日宣布,从5月起,每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款(PSL)。这类贷款主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。

央行公布的数据显示,2016年4月份,国家开发银行根据棚改贷款的发放和回收进度归还抵押补充贷款36亿元。4月末抵押补充贷款余额为13911.89亿元。

业内人士表示,此前,PSL的发行主要以滚动续作到期的方式进行。央行宣布在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款对应的PSL意味着这一政策工具的运用将更为常态化。

从规模来看,PSL创设以来,规模不断上升,从初期的8000亿元,上升到目前的1.4万亿左右;从利率来看,操作利率不断下行,2015年年中为3.1%,此后不断下行至2.75%。

中信证券固定收益研究发布点评报告称,央行最新发布的PSL政策意味着政府今年维稳实体经济增长的态度坚定,特别是在市场传闻4月份信贷增速可能低于预期时,央行推出此政策更加明确了央行对信贷支持稳增长的肯定态度。该点评报告还称,PSL类似定向再贷款,主要流向“三农”、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节。

 

精准开展逆回购操作

在使用定向工具的同时,央行继续在公开市场精准开展逆回购操作。据央行公告,3日,央行在公开市场开展了1000亿逆回购操作,期限7天,中标利率为2.25%。该操作量较上期大幅增加,但鉴于当天到期资金量为3200亿,故昨日央行在公开市场单日仍实现净回笼2200亿。

但这仍无碍当天银行间市场流动性整体维持宽松格局。据交易员透露,在营改增细则进一步明确的利好带动下,昨日银行间市场各期限资金供给较为充足,整体资金面保持宽松态势。

当日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)中短期品种利率价格全线回调。其中,隔夜Shibor利率下跌了4.57个基点至2.0033%;7天Shibor利率下跌了4.6个基点至2.34%。

此前的4月29日,财政部、国家税务总局发布了《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》,明确金融机构开展质押式买入返售金融商品和持有政策性金融债券取得的利息收入,属于金融同业往来利息收入,免征增值税。

“4月份银行间市场流动性趋紧的原因之一,就是机构一度预期5月1日实施的营改增将增加回购成本,引起杠杆型机构的担忧。”国泰君安债券分析师徐寒飞说,但补充发文则明确了营改增的细节,营改增对回购利率的负面影响基本消除。

 

业内解读

 

分析人士认为,央行通过综合运用PSL、MLF和SLF等多种新型的货币政策工具来代替准备金等传统工具,以达到市场中长期流动性调节的作用。这也意味着央行货币政策框架在从使用数量型工具向使用价格型工具转型的过程中更进一步,在构造利率走廊的同时进一步推动利率市场化,引导利率下行。未来这类价格型工具的使用也将更为透明和频繁。

另有分析人士认为,未来流动性投放或仍将以“MLF+逆回购”的模式展开,短期降准可能性进一步降低。“目前货币政策工具更注重短期化和结构化,由此带来市场流动性更偏周期性和碎片化。”

澳新银行称,预期央行在2016年接下来的数月可能仅下调存款准备金率一次,同时将通过逆回购和其他非传统的货币政策工具来管理市场流动性,经济情绪的改善将促使央行微调货币政策至适度宽松。

方正中期期货利率汇率研究员季天鹤

央行宣布每月发放PSL信号意义较强,显示出央行对调结构和信贷支持实体经济的重视。如果观察过去一年的情况,央行基本上每个月都发放PSL,但央行现在公开正式宣布每个月都会发放,表明央行支持定向贷款,以及对定向贷款所投向的领域的重视。

    此外,从央行的公告内容看,除了应关注PSL发放频率外,更应注意公告中提及的PSL投放的制度安排。央行将在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款所对应的PSL,这可能意味着PSL投放制度的常态化,即过去三家银行的特定投向贷款和央行的PSL的关系可能是个案处理,但现在有了一个比较明确的常态化安排。

中信证券首席固定收益分析师明明

从对市场的影响来看,主要有三点值得特别关注:一是PSL新举措意味着政府今年维稳实体经济增长的态度坚定,特别是在市场传闻4月份信贷增速可能低于预期时,央行推出此政策更加明确了央行对信贷支持稳增长的肯定态度。今年政策的重点不再是宽货币,而是宽信用,主要靠信贷政策发力稳经济,因此货币政策不会“放水”而是“补水”。

二是PSL类似定向再贷款,主要流向“三农”、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节。与去年相比,货币政策明显更加科学,去年定向降准虽然有助于投放流动性,但效果不如PSL的信贷结构调整作用强。

三是有助于缓解地方棚改平台的风险,起到支持地方基础设施投资的作用。

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